Os três métodos que um comprador usa

  • Múltiplo de EBITDA normalizado. Retira-se ao EBITDA tudo o que não se repete ou que só existe por causa do dono atual (salários acima ou abaixo do mercado, rendas a partes relacionadas, custos pontuais) e aplica-se o múltiplo praticado no setor.
  • Fluxos de caixa descontados (DCF). Projeta-se o dinheiro que a empresa vai gerar e traz-se a valor de hoje. É o método que mais beneficia empresas em crescimento.
  • Transações comparáveis. O preço pago recentemente por empresas parecidas, que ancora tudo na realidade do mercado.

Uma avaliação credível cruza os três.

Valor da empresa e valor para o acionista não são a mesma coisa

O enterprise value é o valor do negócio. O que o acionista recebe é o equity value: o enterprise value menos a dívida líquida, ajustado pelas necessidades de fundo de maneio. Duas empresas com o mesmo EBITDA podem render valores muito diferentes ao vendedor por causa do balanço.

Um exemplo ilustrativo

Números hipotéticos e redondos, escolhidos só para a aritmética: não são um preço nem um múltiplo de mercado. A empresa A e a empresa B têm o mesmo EBITDA normalizado e o mesmo enterprise value, 10 milhões de euros. A não tem dívida líquida, logo o equity value é de 10 milhões. B tem 4 milhões de dívida líquida, logo o equity value é de 6 milhões.

Para o comprador, os dois negócios valem o mesmo. Para quem vende, não: a diferença de 4 milhões está toda no balanço.

O que faz subir o múltiplo

  • receitas recorrentes e clientes diversificados;
  • crescimento demonstrado e plano credível;
  • uma equipa que funciona sem o fundador;
  • contas auditadas e informação financeira organizada;
  • posição defensável no setor.

O que o faz descer

  • dependência de um cliente, de um fornecedor ou do próprio dono;
  • contingências fiscais, laborais ou jurídicas por resolver;
  • informação que não resiste à due diligence.

Porque o comprador importa tanto como o método

Um comprador estratégico pode pagar pelas sinergias que só ele consegue capturar; um fundo de private equity paga pelo retorno que consegue gerar enquanto detém a empresa. O mesmo negócio vale coisas diferentes para cada um, e é por isso que um processo com vários compradores em concorrência protege o preço.

É neste enquadramento que assessorámos as operações da Fabridoce e da PMH com a ActiveCap e da Balance com a Growth Partners, fundos de private equity.

Onde costuma ganhar-se ou perder-se valor: a normalização do EBITDA

A normalização tem, muitas vezes, mais impacto no número final do que o próprio múltiplo. É nela que se separa o que o negócio gera por si do que depende do dono: o salário que o gestor-proprietário se paga acima ou abaixo do mercado, a renda de um imóvel que pertence a uma parte relacionada, um custo que não vai repetir-se. Cada ajuste bem fundamentado sobe ou desce o EBITDA que o comprador aceita, e um ajuste que o comprador não consegue verificar não conta.

Quando pedir uma avaliação

Antes de qualquer decisão. Uma avaliação estruturada transforma uma questão emocional numa questão informada e é a base sobre a qual assentam todos os passos seguintes: saber se vender faz sentido, quando, e a que tipo de comprador. A decisão de vender situa-se tipicamente no cruzamento do ciclo do negócio, das condições de mercado e dos objetivos do acionista, e a avaliação ajuda a pesar os três.

Uma avaliação indicativa não é o preço final. O preço forma-se no processo, quando compradores diferentes, com contas diferentes, competem entre si.

Próximo passo

A Harbor Partners prepara uma avaliação indicativa da sua empresa, sem compromisso, como parte da fase de diagnóstico. Para perceber o processo completo, leia o nosso guia de venda de empresas em Portugal.

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